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債市直通車

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部 施同亮 發布日期:2020-01-07

債市利空與利好并存,短期市場窄幅波動。2019年末國債收益率一直在10個BP以內波動,方向性減弱。PMI、工業品價格反彈,產出活躍并未導致市場下跌,主要由于貨幣政策不斷放松,短期資金面環境進入更加寬松狀態。

2019年是近年來市場波動最小的一年,全年國債收益率上下波動30BP以內。然而預計2020年收益率仍會保持相對低的波動。收益率波動降低的根源是經濟周期弱化。一方面,傳統的房地產周期呈現銷售、投資、開工、竣工三年周期,2016年以后周期減弱,城市分化現象顯現。地產的韌性也延緩了經濟下行速度。另一方面,貨幣周期減弱,貨幣增速維持在相當穩定的水平上,貨幣供給波動很小。在低波動時代做好信用債配置更具價值。

展望2020年上半年債市,我們面臨較為復雜的市場環境。經濟基本面短期對債市不夠有利,但長期仍有支撐。在低庫存效應和穩增長政策支持下,一季度經濟有望階段性企穩。另外在基數效應的影響下,一季度通脹較可能創出全年高點,隨后可能下行。這些是較為不利的因素。但從中長期來看,地產銷售持續放緩,會傳導到地產投資,年內地產投資壓力仍會顯現。對債市最大的支撐來自貨幣政策,近期央行下調公開市場利率,并全面降準,在降低企業融資成本的動力下,未來貨幣政策還有少量放松空間。但考慮到銀行利差壓縮至較低水平,疊加資管行業監管影響,銀行的資產配置難度較大,目前的收益率水平較難滿足機構的要求。此外,地方專項債發行會影響短期市場供求關系。中美貿易協議簽訂影響短期風險偏好,長期仍有反復的可能性??梢?,債市一季度面臨錯綜復雜的環境,可能延續短期振蕩的走勢,趨勢不明朗。信用事件難以出現系統性好轉,未來信用分化或將持續,投資需要提高信用資質把控,需做好信用債配置。

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